民生证券-锐捷网络-301165-2023年半年报点评：加大研发投入，多产品持续引领ICT市场-230827

事件：2023年8月25日，民生公司发布2023年半年报，证券23H1公司实现营收48.31亿元，锐捷同比增长6.82%；实现归母净利润1.40亿元，网络同比下降46.39%。年半年报

　　网络设备和云桌面稳健增长，点评多产净利润短期承压。投入

　　23H1网络设备收入36.6亿元，品持同比增长9.0%；云桌面收入2.7亿元，续引同比增长11.8%；网络安全收入3.9亿元，市场同比增长1.3%。民生公司利润短期承压，证券主要系公司经营规模扩大带来管理和研发费用增加所致。锐捷

　　加大研发投入，网络多款新品陆续发布。年半年报

　　23H1公司综合毛利率为39.33%，同比上升2.39pct；净利率2.89%，同比下降2.87pct；公司23H1研发/销售/管理费用率分别为19.57%/15.15%/4.85%，同比变动+1.19pct/+0.72pct/+3.33pct，公司持续加大研发投入。公司推出了涵盖“三网一中心、一云一教室”在内的多项创新产品方案：（1）网络设备：数据中心领域，推出包含多款核心产品在内的AIFabric智算中心网络解决方案；园区网领域，极简以太全光解决方案持续精进迈向3.0阶段；无线产品领域，发布星空无线3.0解决方案；推出Wi-Fi 7新品AP，为用户提供更高速率、更低时延和更可靠的无线连接以及更智慧的运维管理服务。（2）网络安全：推出了新一代防火墙产品，采用智能出站安全、智能策略管家、智能云端赋能三大设计，安全防护能力更强大；推出用于机场、高速、医疗等领域的网络安全解决方案。

　　（3）云桌面：推出了三擎2.0云桌面解决方案，通过高性能、高性价比GPU带来全新的用户体验；面向教育领域，推出了新一代智慧教室解决方案，部署5G融合+教务专网建设模式，引领行业发展新趋势。

　　多产品持续引领市场，海外布局加速。

　　公司交换机、无线、云桌面等产品市场地位继续不断巩固，根据IDC，23Q1公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在中国企业级WLAN市场占有率排名第二，其中Wi-Fi 6产品出货量排名第一。23Q1，公司数据中心交换机在中国运营商行业市场份额由上年同期的17.3%提升至24.2%。同时，公司海外市场拓展取得新进展。23H1海外业务销售收入4.88亿元，同比增长16.36%，公司在中国香港、泰国、英国设立子公司，境外业务范围已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等70多个国家和地区。

　　投资建议：AI浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT基础设施龙头，有望充分受益。我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.42亿元/9.84亿元/11.63亿元，当前市值对应PE为32x/24x/20x。维持“推荐”评级。

　　风险提示：ICT设备需求不及预期；市场竞争加剧。

(责任编辑：休闲)